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研報:招商證券:順豐控股:廣積糧 深挖洞 而厚積薄發
發布時間:2019年06月17日 10:20:11

(網經社訊)為構筑長期強大競爭優勢, 近幾年加大資本開支。 雖然 18年利潤短期下滑,但是新市場開拓穩步推進,預計 19年下半年成本有較大改善,中長期來看利潤將得到較大釋放。 預計公司 2019-2021年 EPS 分別為 1.15/ 1.37/1.67元,對應當前股價 PE 為 26.0/ 21.8/ 17.9x,給予目標價 36元, 維持“強烈推薦-A”評級。

物流行業龍頭,核心競爭力較強。順豐堅持中高端產品定位,優質口碑帶來了高客戶粘性;直營模式下,高控制力和執行力,為順豐贏得了強有力的品牌優勢;“天網+地網+信息網”的綜合物流服務網絡,為順豐開拓新業務提供有效保障。 雖然錯失了電商物流的快速發展機遇,但公司仍然是最競爭力的物流企業之一。

短期利潤受高投入拖累,長期業績改善可期。 公司 18年營收 909億元、歸母凈利潤 46億元( -5%yoy) , 高投入+經濟放緩帶來短期業績壓力,但新市場開拓穩步推進, 19年 Q1歸母凈利潤同比+28%,毛利率修復至 18%, 預計 19年二、三季度業務量企穩回升,下半年成本改善更加明顯。長期來看, 公司新業務有望延續高增長,行業壁壘不斷加深, 構筑較強的綜合競爭力。

增值稅下調利好龍頭企業,長期收益潛力較大。 政府工作報告出臺,交運業現行 10%的稅率降至 9%, 6%檔保持不變。 經詳細測算, 預計 17/18增厚利潤約 0.68/0.99億元。短期來看,快遞業銷項稅率不變,而快運占比較小,減稅對利潤影響有限;長期來看,隨著快運業務迅速發展,營收體量增加,疊加行業成本下行,具有較高上下游議價能力的順豐受益較大。

對標美國 UPS,邁向綜合物流運營商。 順豐前期通過自我擴張,進軍快運、冷運、供應鏈等綜合業務,近年來開始加快轉型步伐,如與 UPS 成立合資公司、和新邦物流合作成立順心快運、收購夏暉加速冷鏈物流布局、收購敦豪供應鏈(當前 Q1營收達 3.93億元)。截至 2018年 12月,順豐其他綜合業務一共占比 16%,同比+6pcts。目前公司多業務持續布局,一體化解決能力大幅提升, 構筑強勁的長期發展潛力。

風險提示:宏觀經濟超預期下滑、 大規模解禁潮、 新業務發展不及預期(來源:招商證券 文/蘇寶亮;編選:網經社)

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