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抱阿里京東大腿也能上市?“什么值得買”成電商導購第一股
發布時間:2019年06月16日 09:14:52

(網經社訊)6月13日,中國證券監督管理委員會第十八屆發審委2019年第55次工作會議召開,北京值得買科技股份有限公司(以下稱“什么值得買”)新股首發通過發審委審核成功過會,在此前,什么值得買曾于2017年4月首度在證監會官網披露招股說明書,時隔一年后,又于2018年4月第二次向證監會遞交了《招股書說明書(申報稿)》,擬登陸深交所創業板,計劃募資3.3億元。

資料顯示,值得買科技的主營業務是運營內容類導購平臺什么值得買網站及相應的移動客戶端。“什么值得買”是一家網購產品推薦網站,創立于2010年6月30日,是集導購、媒體、工具、社區屬性于一體的網購消費決策平臺,通過圖文視頻內容向用戶介紹高性價比、好口碑的商品和服務。

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網站早期以優惠信息為主,后逐漸加入海淘、原創(原曬物、經驗)、資訊、眾測百科、等多個頻道,其內容大部分來自網友推薦,每天通過網站本身、RSS、各手機客戶端及各瀏覽器插件推送商品特價信息,幫助廣大網友買到更有性價比網購產品。同時,什么值得買也作為電商和品牌商獲取用戶、擴大品牌影響力的渠道。

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據網經社 (100EC.CN)不完全統計表明,“什么值得買”服務的知名電商客戶主要有兩大類:

(1)國內綜合零售電商平臺,如京東淘寶天貓網易國美在線、一號店、當當網等;

(2)跨境電商與海外電商平臺,如亞馬遜中國、ebay、網易考拉、blue nile、ashford.com等。

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客戶來源高度集中化

“什么值得買”的主要客戶為阿里巴巴、京東、亞馬遜、蘇寧等電商或零售商。2015年至2017年,該公司從阿里巴巴、京東、亞馬遜三家電商客戶實現的電商導購傭金收入及互聯網效果營銷平臺服務收入,分別為4522萬元、7723萬元、1.12億元。這三大客戶占當期電商導購傭金收入及互聯網效果營銷平臺服務收入的比重分別為74.09%、77.38%、81.56%。

具體到2017年什么值得買整體的銷售情況來看,其前五大客戶貢獻的總營收為2.28億元,占公司總營收的62.06%。其中,最大客戶阿里巴巴為其貢獻了9474.13萬元的收入,占整體營收超四成比例;藍標集團貢獻營收為6205.96萬元,占公司總營收的16.91%,為第二大客戶;京東、亞馬遜則為該公司第三、第四大客戶,營收貢獻占比分別為10.04%和5.54%。

據網經社-電子商務研究中心網絡零售部助理分析師方格在此前發布的《導購電商第一股“什么值得買”擬IPO存四大風險》財務分析報告中認為,雖然阿里巴巴、京東及亞馬遜在全球電商行業屬于領軍企業,且什么值得買與這些電商平臺的業務合作關系穩定,但什么值得買仍存在對單一客戶依賴的風險,僅僅前四大客戶銷售收入就占了公司近六成營收。

方格指出,未來如因什么值得買導流能力下降或其他原因,產生停止部分或全部平臺的合作,或下游電商平臺的政策出現變化、或該平臺的占有率出現大幅下滑等事件,均可能對公司的業務經營和盈利能力產生重大不利影響。

三大主營業務 推廣+營銷+代購

什么值得買主營業務是運營內容類導購平臺什么值得買及相應的移動客戶端為電商、品牌商等提供信息推廣服務,并以此為延伸提供海淘代購平臺服務和互聯網效果營銷平臺服務。

信息推廣服務:收入方式包括通過網站或移動客戶端提供電商、品牌商等的相關商品或服務信息,將用戶導流至電商、品牌商官網,根據用戶實際完成交易金額的一定比例向電商、品牌商等獲取的電商導購傭金收入。

互聯網效果營銷平臺服務:通過為各類媒體提供電商、品牌商等廣告主的需求信息收取一定的服務費。

海淘代購平臺服務:通過貝窩網提供的海外代購平臺服務,用戶可以更便捷地購買海外商品。貝窩網在接到用戶訂單后將其推送至買手平臺。買手搶單后,在海外網站下單,并將貨物通過合作的轉運公司發給用戶。

招股書內容顯示,什么值得買的主營業務收入來自于信息推廣服務、海淘代購平臺服務、互聯網效果營銷平臺服務三部分,自2016年新加這兩大板塊以來,信息推廣服務在公司營收中的占比仍為大頭,互聯網營銷平臺在穩步發展。

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四大隱憂

四大隱憂是網經社-電子商務研究中心網絡零售部助理分析師方格在此前發布的《導購電商第一股“什么值得買”擬IPO存四大風險》財務分析報告中觀點。

隱憂一:電商內容化 行業競爭加劇

隨著電商知名度的提高,自有導購內容的豐富,電商與返利網站的利益劃分越來越向電商偏移,很多電商、品牌商都在加強內容營銷,并開始自建基于內容的導購平臺。只要做好內容,那么就不必再去管營銷推廣和引流的事,這也是阿里、京東、小紅書等電商們全面內容化的原因所在。

至于“什么值得買”這樣自己獨得返利,不給消費者分成的商業模式,如果不能適應市場競爭狀況的變化,不能應對電商大平臺、微信生態圈自建導購引流平臺,則可能無法保持目前的行業地位與市場份額。

而商業模式在短期就存在很大不確定性的企業一旦上市成為公眾公司,很可能給中小投資者帶來難以預測的巨大風險,需要謹慎研究,網經社-電子商務研究中心網絡零售部助理分析師方格點評道。

隱憂二:主營收入過度依賴阿里、藍標、京東、亞馬遜等大客戶

據網經社統計發現,在2017年度,僅前四大客戶銷售收入就占了值得買科技58.31%的營收。

據值得買科技招股說明書公布數據顯示,2017年度來自阿里巴巴集團(包括阿里媽媽、天貓、魅力惠、阿里健康)為公司貢獻了9474.13萬元收入,占比25.81%;藍標集團貢獻了6205.96萬元收入,占比16.92%;京東集團貢獻了3683.16萬元收入,占比10.04%;亞馬遜集團貢獻了2033.09萬元收入,占比5.54%。

2015年、2016年、2017年,什么值得買從阿里巴巴集團、京東集團、亞馬遜集團三家一共實現的電商導購傭金收入及互聯網效果營銷平臺服務收入,分別為4522萬元、7723萬元、1.12億元。這三大客戶占當期電商導購傭金收入及互聯網效果營銷平臺服務收入的比重分別為74.09%、77.38%、81.56%。

方格認為,雖然阿里巴巴、京東及亞馬遜在全球電商行業屬于領軍企業,且發行人與該等電商平臺的業務合作關系穩定,但發行人值得買科技仍存在對單一客戶依賴的風險,僅僅前四大客戶銷售收入就占了公司近六成應收。未來,如因發行人導流能力下降或其他原因,產生停止部分或全部平臺的合作、或下游電商平臺的政策出現變化、或該等平臺的占有率出現大幅下滑等事件,均可能對公司的業務經營和盈利能力產生重大不利影響。

隱憂三:人力成本上升

報告期內由于值得買科技公司規模不斷擴大,人員規模快速上升,同時受到地區平均工資調整、市場競爭環境變化等因素的影響,值得買科技人力成本增長較快。

2015年度、2016年度及2017年度,公司職工薪酬分別為3,563.14萬元、8,656.48萬元及 13,436.31萬元,2015-2017年的年復合增長率達 94.19%。未來不斷上漲的人力成本將可能對公司經營業績造成不利影響。

尤其公司位于北京這樣一座高生活成本、高房價、高人力成本,且電商互聯網發達人才爭奪激烈的一線城市,方格指出。

隱憂四:主營業務收入呈現季節性特征

報告期內,上半年營業收入占全年營業收入總額的比重一般在30%-40%左右,大部分收入來自下半年,第四季度公司實現的營業收入最多。2015年至2017年,公司下半年實現的營業收入占全年營收收入的比例分別為68.61%、67.85%和60.95%。

第四季度是電商導購行業的旺季,主要原因包括:

(1)接近年終,眾多電商、品牌商為了突擊全年銷售額相應增加廣告投入和促銷活動

(2)受國慶節、雙11、“黑五”圣誕購物季、元旦、春節等節日因素影響,電商平臺中會產生大量營銷活動。

方格認為,公司收入季節性波動的特征,一方面會對公司財務狀況的持續穩定產生不利影響;另一方面導致公司業績在不同季度之間產生較大差異,從而影響投資者對公司價值的判斷。

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